漢鐘精機(jī)：真空泵是未來(lái)增長(zhǎng)亮點(diǎn)

　　摘要：
　　
　　調(diào)研日志：漢鐘精機(jī)主要生產(chǎn)各系列螺桿壓縮機(jī)，未來(lái)冷凍壓縮機(jī)和真空泵增長(zhǎng)潛力較大，為了解情況我們實(shí)地調(diào)研了該公司。
　　
　　調(diào)研內(nèi)容：
　　
　　問題一：公司目前產(chǎn)能利用率如何？
　　
　　公司主要產(chǎn)品為制冷壓縮機(jī)、空氣壓縮機(jī)等，目前產(chǎn)能利用率較高，基本滿產(chǎn)能生產(chǎn)。目前募投項(xiàng)目進(jìn)展比較順利，按計(jì)劃明年建成后，年產(chǎn)能將達(dá)到空調(diào)壓縮機(jī)20000臺(tái)左右。
　　
　　未來(lái)公司的主要增長(zhǎng)點(diǎn)是冷凍壓縮機(jī)和真空泵產(chǎn)品，公司主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為Bitzer(比澤爾)、Refcomp(萊富康)、Fusheng(復(fù)盛)、Mitsubishi(三菱)、Daikin(大金)、Hitachi(日立)等企業(yè)。
　　
　　問題二：公司主要產(chǎn)品制冷壓縮機(jī)未來(lái)的增長(zhǎng)空間如何？
　　
　　目前公司主要產(chǎn)品分主要分為R系列和A系列兩種，R系列螺桿式制冷壓縮機(jī)通常應(yīng)用于中央空調(diào)領(lǐng)域，A系列主要應(yīng)用于工業(yè)自動(dòng)化領(lǐng)域。2008年公司R系列制冷壓縮機(jī)銷售收入占公司總收入70%以上，08年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率為35%，國(guó)內(nèi)排名第一。公司制冷壓縮機(jī)品質(zhì)較高，以公司產(chǎn)品為核心的空調(diào)系統(tǒng)應(yīng)用于北京奧運(yùn)工程、北京s*都機(jī)場(chǎng)、拉薩貢嘎機(jī)場(chǎng)、北京s*都體育館等高質(zhì)量要求的工程項(xiàng)目。
　　
　　由于制冷壓縮機(jī)下游主要為中央空調(diào)和工業(yè)制冷行業(yè)，且企業(yè)在該產(chǎn)品上的競(jìng)爭(zhēng)格局較為穩(wěn)定，未來(lái)公司制冷壓縮機(jī)的需求增長(zhǎng)也將較為穩(wěn)定，主要隨商業(yè)空調(diào)總需求的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2009-2010年，中央空調(diào)器銷售額年均增長(zhǎng)率約為10%-20%左右。
　　
　　問題三：公司未來(lái)的增長(zhǎng)亮點(diǎn)冷凍壓縮機(jī)市場(chǎng)進(jìn)展情況？
　　
　　冷凍壓縮機(jī)主要用于農(nóng)漁蔬果等產(chǎn)品的儲(chǔ)藏、保鮮、干燥等。在歐洲用于制冷的壓縮機(jī)與冷凍冷藏的壓縮機(jī)普遍比例為4：6，部分國(guó)家冷凍冷藏的比例更高。我國(guó)的制冷壓縮機(jī)與冷凍壓縮機(jī)比例在8：2左右。隨著城市化進(jìn)程的推進(jìn)，我國(guó)冷凍壓縮機(jī)的比例有望不斷增加。數(shù)據(jù)顯示，08年我國(guó)冷凍壓縮機(jī)行業(yè)國(guó)內(nèi)總銷售額約為11億元，銷量增速為20.7%。預(yù)計(jì)未來(lái)兩年行業(yè)增速將超過2008年，年均增長(zhǎng)率可能達(dá)到20%-25%。
　　
　　在國(guó)內(nèi)需求高速增長(zhǎng)的情況下，由于國(guó)內(nèi)企業(yè)技術(shù)受限，高品質(zhì)的冷凍壓縮機(jī)大部分依靠進(jìn)口或被外資企業(yè)的本土生產(chǎn)基地控制。     公司發(fā)展冷凍壓縮機(jī)的中長(zhǎng)期目標(biāo)規(guī)劃實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，我國(guó)冷凍冷藏行業(yè)占整個(gè)制冷行業(yè)的比例約為10%，遠(yuǎn)低于成熟市場(chǎng)40%的比例。預(yù)計(jì)未來(lái)幾年，公司冷凍壓縮機(jī)銷售增速在30%以上。
　　
　　冷凍與制冷壓縮機(jī)相比，安全性能要求更高，在規(guī)格和設(shè)計(jì)商可能有不一樣，如同樣制冷規(guī)格下冷凍偏向多機(jī)并聯(lián)。螺桿式冷凍壓縮機(jī)的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為比澤爾、萊富康等。
　　
　　問題四：空壓設(shè)備的毛利率為何較低，未來(lái)是否有提升空間？
　　
　　公司2008年機(jī)體銷售收入為7188萬(wàn)元，毛利率為0.89%，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率10%左右，2008年毛利率較低的原因是空氣壓縮機(jī)零部件的國(guó)產(chǎn)化率較低，進(jìn)口零部件攤低了產(chǎn)品的毛利率。預(yù)計(jì)2009年隨著零部件的國(guó)產(chǎn)化率提高，空壓設(shè)備毛利率會(huì)有好轉(zhuǎn)。目前公司空壓設(shè)備的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要有德國(guó)GHH、美國(guó)EU等企業(yè)。
　　
　　問題五：真空泵未來(lái)的發(fā)展前景如何？
　　
　　無(wú)油式真空泵是公司未來(lái)的重要利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)之一。無(wú)油式真空泵的下游為電子(光電LED、CD)、光伏、醫(yī)藥等領(lǐng)域，目前國(guó)內(nèi)還未有公司生產(chǎn)螺桿式無(wú)油真空泵，國(guó)內(nèi)目前使用的主要為愛德華、奧林巴斯、阿爾卡特等進(jìn)口品牌無(wú)油式真空泵。無(wú)油式真空泵使用廣泛，目前僅臺(tái)灣地區(qū)年進(jìn)口真空泵就達(dá)到10多億美元，大陸地區(qū)進(jìn)口數(shù)額更大，因此該產(chǎn)品若解決技術(shù)及市場(chǎng)問題，未來(lái)進(jìn)口替代空間巨大。
　　
　　無(wú)油式真空泵單價(jià)與毛利率都高于普通壓縮機(jī)，預(yù)計(jì)公司2009年可實(shí)現(xiàn)少量銷售，2010年以后有望增長(zhǎng)40%以上。
　　
　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2009-2011年EPS為0.37、0.43、0.51元，對(duì)應(yīng)市盈率為34.38、29.51和24.91，由于短期市盈率較高，公司新產(chǎn)品市場(chǎng)化推進(jìn)過程具有一定不確定性，我們短期給予中性評(píng)級(jí)。長(zhǎng)期而言，公司新產(chǎn)品市場(chǎng)空間廣闊，具有明顯的進(jìn)口替代優(yōu)勢(shì)，我們看好公司中長(zhǎng)期發(fā)展前景。